雷曼兄弟公司破产启示

篇一：雷曼兄弟公司倒闭分析及启示

雷曼兄弟公司倒闭分析及启示

摘 要：雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国库券市场的主要代理商。它参与的业务包括投资银行， 股票，固定收益销售，研究和交易，投资管理，私人股本和私人银行业务。于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，丢盔弃甲。

1、雷曼兄弟公司倒闭概述

雷曼公司是一家全球性的金融服务公司，它的业务能力一直受到众多世界知名公司的广泛认可。它不仅担任这些跨国公司和政府的重要财务顾问，同时拥有多名业界公认的国际最佳分析师。由此，它在很多业务领域都居于全球领先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投资银行业务，私人银行业务，资产管理以及风险投资。这一切都有助于雷曼兄弟稳固其在业务领域的领导地位。

然而这样一家信誉名声都响彻业界的全球性多元化投资银行，由于过度依赖数学和金融模型，忽视了客观现实和人性，便于北京时间2008年9月15日，在次级抵押贷款市场危机加剧的形势下，最终还是走向破产覆灭的道路。而今年9月20日美国又称其清盘费用可能超过20亿美元。

2 雷曼兄弟公司倒闭引发的问题

雷曼公司的倒闭，并不仅仅是从07年6月按揭债券承销商贝尔斯登旗下两家对冲基金出现巨额亏损导致次贷危机而开始的。从很早以前当银行家们已经开始准备废除金本位制时就已经为现在的金融危机埋下了祸根，同时，也为这个当时刚建立的公司埋下了巨大的祸根。对于没有一个可靠、真实的金银作为基准发行的货币是无法获得人们的信赖的。但是，由于政府的强制发行以及人民生来对于政府的信赖。使得这种靠信用发行的货币在市场当中流通开来。

为了获得更多的财富，银行家们开始大肆的将资金投入到各大领域。希望这些资金能够为他们带来丰厚的利润。他们借用发行各种不同的债券，使得市场空前活跃。工业、商业的繁荣为每一个人都带去了幸福的笑容。然而好景不长，当所有的人都充斥在这种幸福中时，出现了一批人，他们开始大量做空货币。使得原本过度膨胀的货币突然紧缩。各大企业的资金周转不灵，对于资金链断裂的企业，无法运作最终将带来破产。所以，银行家们的出现，将给这些人们带来希望。可是，获得资金的救助往往都是要付出极大的代价的。银行家们借此机会趁火打劫，以少量的资金获得了企业的控制权，同时，他们一步步的侵吞着市场中重要的资源。

由于美元作为了世界贸易的基准货币，所以各国都大量储备美元。使得美元的发行已经严重的超过了市场的容纳量。如果市场一旦发现他们使用的货币已经大大的贬值，那么通货膨胀带来的经济泡沫将会将整个世界淹没。我们又不知道将要退回到什么年代去。所以，全球的金融家们就开始策划发行新的债券以便将这些货币掩藏在其中，同时，通过发行债券获得更大的利润。这个时侯，石油成为了世界上各国必须的军事、商业、工业资源。以石油作为保障的债券开始发行，以地产作为保障的债券也开始发行。但是，他们的发行量不足以掩盖之前的错误，于是次贷债券出现了。同时在此基础上，不断的发行次级的债券。 这种次级债券的危机将是全球性的。因为每个国家基本上都多多少少的购买了美国的相关次贷债券以及国债。一旦信用危机出现，全球将引起巨大的风暴使得各国的财政陷入瘫痪。而雷曼公司，正是因为没有好好经营自己的原有业务，一股脑的也加入到了这个疯狂的行动当中而破产的。如下图所示：

3 雷曼公司倒闭原因分析

3.1美国次贷危机对雷曼兄弟产生的影响

07年夏美国爆发了次贷危机，导致金融机构全面清盘。其中包括金融市场曾经的巨无霸——雷曼兄弟。

在支付危机爆发后，除美林的股价还占52周最高股价的1／5，其余各家机构股价较52周最高值均下降98％或以上。六家金融机构的总资产超过4.8万亿美元。贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的总资产在次贷危机中分别减值32亿、138亿及522亿美元，总计近700亿美元，而全球金融市场减值更高达5,573亿美元。至今倒闭的银行12家，总资产约420亿美元。因减值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商都在寻求新的投资者来注入新的资本，试图度过难关。

各地区和全球主要银行和券商减值以及资本注入情况

3.2雷曼兄弟导致其破产的自身原因

3.2.1 业务过于集中

20世纪90年代开始，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展这些业务，并取得了巨大成功，被称为华尔街上的“债券之王”。这固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中，这为之后被收购埋下了隐患。这一点与此前被收购的贝尔司登很相似。而且，它主要投资于向地产这种不动产使得现金流的周转不灵。同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的彭博和黑岩公司的顾全脱手而转换成急需的现金，过于集中与固定收益的雷曼兄弟就没有这样的应急手段。

近几年，虽然雷曼也在其他业务领域，比如兼并收购和股票交易，有了进步，但仍缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化。

3.2.2 迅速发展自身不熟悉的新业务

作为一家顶极投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内专注传统的投资银行业务。但是自从2000年后，由于房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展，雷满兄弟和其它华尔街上的银行一样，勇敢涉足这些领域。

勇敢的尝试无可厚非，问题是雷曼的扩张速度太快。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券业务的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的07年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13％。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益。可是，当市场崩溃的时候，如此的系统风险必然带来巨大的负面影响。

3.2.3太少的自身资本同时过高的杠杆率

作为投资银行，和类似花旗、摩根和美洲银行等综合性银行不同，雷曼的自由资本太少，资本充足率太低。想要筹集资本来扩大业务，它只能依赖债券市场和银行间拆借市场。通过在债券市场发债来满足中长期资金的需求，通过在银行间拆借市场运用抵押回购等方法来满足短期资金的需求。然后将这些资金用于业务和投资以赚取收益，扣除要偿付的融资代价后就是公司运营的回报。

也就是说，雷曼要用很少的自由资本和大量借贷的方法来维持运营的基本资金需求。这就是杠杆效应的基本原理。

即借贷越多，自有资本越少，杠杆率就越大。

杠杆率＝总资产／自有资本

杠杆效应的特点就是，它是一把双刃剑。在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的，同时，在亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。

雷曼兄弟资产负债表

从表中可以看出，雷曼的杠杆率一直都维持在一个较高的位置。2008年第二季度末，雷曼的杠杆率为24.3(年初的时候曾高达32），其总资产为6,394美元，但其负债也到达了6,132美元。

华尔街主要银行和券商杠杆率

3.2.4虚拟金融和现实经济生活的严重脱节

金融创新出现后，金融投资开始过度依赖数量化模型，理论假设与市场现实严重脱节，对未来的资本收益变化的预测也严重失真。雷曼过多的涉足复杂的衍生工具市场，问题出现后有一个传导过程，很难马上浮现出来，所以仍然沉醉于昔日辉煌，错失多次救亡机会，最终因为美国政府拒绝包底而崩盘。

3.2.5财务状况弄虚作假

雷曼公司2008年第一季度

财务状况与07年相比

净收益（亿

美元）

2007

2008 11.5 4.89 合每股稀释后盈利 1.96 0.81 净收入（亿美元） 35 50

如果我们仔细看雷曼公司自从金融危机以来的财务报表，可以明显发现其在报表中所做的舞弊。提到其财务会计舞弊，就不能不提2010年3月11日晚，美国发布的一份2200页的关于雷曼兄弟的“验尸报告”。报告里超过300页的内容都在描述雷曼兄弟公司如何用会计手段粉饰账面。

对不少企业而言，销售和回购协议是常用的短期融资手段。由该报告我们知道，雷曼兄弟公司通常在一个季度即将结束时售出资产，编制财务报表后再购回资产，以隐藏债务、降低账面所显现的财务杠杆比率，进而维持信用评级。

3.2.6雷曼兄弟管理层对危机情况处理失误

在雷曼兄弟破产这个事件逐步形成的过程中，雷曼管理高层也负有相当大的责任。

1)由于之前良好的业绩，管理层对情况抱有过分乐观的态度。

如雷曼的CEO Richard Fuld 在93即成为雷曼的最高领袖，他算是华尔街任期最长的CEO。他多次带领雷曼避免破产的命运，一次次走向辉煌。正因为如此，公司上下难免产生盲目自满和乐观的情绪。

2)在过去的几年里，公司业务拓展过快，已经将风险控制的重要性搁置一边。

对未来形势严重判断失误，即使在房产市场出现危机苗头的2007年还是在继续拓展业务。在次贷危机初期，雷曼损失很小，甚至还一度呗业界赞扬为能在非常时期成功处理危机的典范。这都为雷曼后来的危机埋下了伏笔。

3)雷曼高层在危机发生时，优柔寡断错失良机。

在2008年3月，贝尔思登倒下的时候雷曼兄弟就应该清醒地认识到问题的严重性。事实上，当是市场都猜测下一个倒下的一定是雷曼和美林中的一个，可是雷曼兄弟管理高层多次出面辟谣，试图向市场证明自己情况良好。

在3月份以后，美联储已经出台了一些支持流动性的政策，使得流动性的问题对雷曼来说在表面上已经很大程度地被缓解了。市场也保持同样的看法，表现在其信用违约互换基点的大幅下降。（很长一段时间震荡在100－200点，如图3所示．）

毫无疑问，这对雷曼来说是一个契机，因为它完全可以利用这段时间来处理自己持有的不良资产，同时出售优良资产进行融资，优化公司结构甚至寻找战略伙伴。

可惜的是，雷曼错过了它的机会。由于公司管理层一直盲目乐观地宣称自己不是贝尔思登，又斤斤计较于和产业银行谈判时的要价，雷曼错过了一个又一个机会。等到它们终于意识到问题的严重性时，只能坐等美联储来拯救。在这最后一线希望也破灭的时候，再试图做什么已经太晚了。

3.3恐慌对手终止与雷曼的业务

由于次贷危机持续不断地对市场形成冲击，市场异常脆弱，市场参与者产生恐慌情绪的后果是人们对旋涡中心的银行或者券商产生信用危机。

首先是客户将业务转往相对安全的对手，然后是被债权人停止提供银行间市场拆借，造成流动性危机。再然后客户大量转移资金，形成“挤兑”现象，同事评级机构大幅调低信用等级，造成公司的融资成本大幅上升，最终无理继续维持只好等待被收购或者宣布破产。

3.4做空方对雷曼的巨大影响

正如人们常说的，资本的目标就是追逐利益最大化，在市场恐惧脆弱时这一点体现得更加明显。这些逐利的资本往往无视证券的基本情况，恶意做空以达到操纵市场、获取暴利的目的。

但这还不是全部，华尔街上有相当一批私募或者对冲基金是专门投资处于困境、价格大跌的资产。这样的资产其交易价格往往远远低于内在合理价值。如果将它们买来后待市场回暖时择机售出，或者是留待到期日，都会获得不菲的收益，尤其是雷曼兄弟这样的投行，如果垮掉后其资产必定会折价大甩卖。市场上有相当一部分人是希望雷满破产的，所以他们也会加入到做空者中来。就雷曼本身来说，在其破产前的两个星期里，从9月1日到15日市场上做空雷曼的交易上升了41％达1.08亿手（雷曼共有5.52亿手流通股份）。大量的做空导致其股价成自由落体状，极大增加了市场上的恐慌情绪。

但是，我认为所谓的媒体流传的高盛做空雷曼的可能性是基本不存在的。因为对于等级一样的金融企业。一方想要做空另一方首先要拥有对方至少10倍的资金才足够。所以如果不是有什么更加特殊的阴谋，这一切都将是不可能的。做空雷曼使其倒闭，损失最大的就是我们中国。要知道中国有很多家银行都投资了雷曼公司，购买了其旗下的大量债券。所以，一旦其倒闭，我们将失去大量的资产，使得中国的发展将会减慢。同时，如果稍有不慎，中国将卷起巨大的金融龙卷风。

4 雷曼公司倒闭给我们带来的启示

篇二：雷曼兄弟破产原因启示

雷曼兄弟

一 原因

1雷曼兄弟的倒塌，是和自2007年夏天开始的美国次贷危机分不开的。

2雷曼兄弟自身的原因

1） 进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中

近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%[2]。这样，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。

另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。

2）自身资本太少，杠杆率太高

以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低。借贷越多，自有资本越少，杠杆率就越大，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的，但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。

3）所持有的不良资产太多，遭受巨大损失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产。雷曼不良资产在短期内大幅贬值，并在关键时刻错失良机、没有能够采取有效的措施化解危机是雷曼倒闭的重要原因。

二 启示

（一）金融机构自身经营时要审慎防范风险

雷曼兄弟的破产的一个重要原因就是过高的杠杆比例和过分集中的经营业务，这使得该公司的系统风险和非系统风险都很高。这一点对我国金融机构而言，应引以为戒。我国的金融机构应该加强内部管理，要记住市场总是存在不确定性的，对于机构投资者而言，分散投资是必要的。

（二）商业银行要重视房地产的信贷风险

雷曼兄弟破产的根本原因是次贷危机，而次贷危机来源于房地产的泡沫。

在我国，近年来房地产贷款在银行的比例已经占了很大比例，而如果房地产跌价，贷款者发现房子的价格还不如贷款高，则会选择违约，这将导致银行收不回贷款而只能收回抵押的房地产，房地产的供给就会增加，这又会导致价格的进一步下跌，陷入恶性循环。美国次贷危机提醒我们，越是在宏观经济繁荣的时候，我们越应当加强风险控制和监管。

（三）审慎推进金融衍生工具和产品

雷曼兄弟破产是因为次贷危机，而次贷危机又是因为对住房按揭进行资产证券化，资产证券化属于金融衍生产品。金融衍生工具和衍生产品是把双刃剑，它所具有的风险呈杠杆倍数，而且在一定的市场条件下会把局部风险扩展为全局性风险，把个别市场风险演变为系统性风险。住房按揭证券化，虽然能分散银行信贷风险和借贷者信用风险，但也会把按揭风险向证券市场、股票市场等领域扩散。

（四）进行必要的外部监管

美国的很多投行都认为自己是完全有能力控制风险的，美国相关监管机构也是这样认为的， 因此对于公司的经营很少干涉。这在市场经济条件下是无可厚非的，然而问题是，那些投资机构真的能在经济繁荣时克服高收益的诱惑考虑到潜在风险吗，雷曼兄弟给出了一个否定的答复。

因此，为了稳定经济的发展，金融监管机构应该进行适当的监管，比如规定财务杠杆比率、投资比例等等。当然，对金融机构的监管不应影响个体金融机构正常的经营业务和追求利润最大化的目标，而应该以稳定整个宏观金融为考量。

篇三：【案例分析】雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示

(来自:www.sMHaiDa.com 海 达范文网:雷曼兄弟公司破产启示)

【案例分析】雷曼兄弟破产对企业财务管理目标选择的启示

2008年9月15日，拥有158年悠久历史的美国第四大投资银行—雷曼兄弟（Lehman Brothers）公司正式申请依据以重建为前提的美国联邦破产法第11章所规定的程序破产，即所谓破产保护。雷曼兄弟公司，作为曾经在美国金融界中叱咤风云的巨人，在此次爆发的金融危机中也无奈破产，这不仅与过度的金融创新和乏力的金融监管等外部环境有关，也与雷曼公司本身的财务管理目标有着某种内在的联系。本文将从公司内部财务的角度深入剖析雷曼兄弟公司破产的原因。

一、股东财富最大化：雷曼兄弟财务管理目标的现实选择

雷曼兄弟公司正式成立于1850年，在成立初期，公司主要从事利润比较丰厚的棉花等商品的贸易，公司性质为家族企业，且规模相对较小，其财务管理目标自然是利润最大化。在雷曼兄弟公司从经营干洗、兼营小件寄存的小店逐渐转型为金融投资公司的同时，公司的性质也从一个地道的家族企业逐渐成长为在美国乃至世界都名声显赫的上市公司。由于公司性质的变化，其财务管理目标也随之由利润最大化转变为股东财富最大化。其原因至少有：（1）美国是一个市场经济比较成熟的国家，建立了完善的市场经济制度和资本市场体系，因此，以股东财富最大化为财务管理目标能够获得更好的企业外部环境支持；（2）与利润最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化考虑了不确定性、时间价值和股东资金的成本，无疑更为科学和合理；（3）与企业价值最大化的财务管理目标相比，股东财富最大化可以直接通过资本市场股价来确定，比较容易量化，操作上显得更为便捷。因此，从某种意义上讲，股东财富最大化是雷曼兄弟公司财务管理目标的现实选择。

二、雷曼兄弟破产的内在原因：股东财富最大化

股东财富最大化是通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。当雷曼兄弟公司选择股东财富最大化为其财务管理目标之后，公司迅速从一个名不见经传的小店发展成闻名于世界的华尔街金融巨头，但同时，由于股东财富最大化的财务管理目标利益主体单一（仅强调了股东的利益）、适用范围狭窄（仅适用于上市公司）、目标导向错位（仅关注现实的股价）等原因，雷曼兄弟最终也无法在此次百年一遇的金融危机中幸免于难。股东财富最大化对于雷曼兄弟公司来说，颇有成也萧何，败也萧何的意味。

1．股东财富最大化过度追求利润而忽视经营风险控制是雷曼兄弟破产的直接原因

在利润最大化的财务管理目标指引之下，雷曼兄弟公司开始转型经营美国当时最有利可图的大宗商品期货交易，其后，公司又开始涉足股票承销、证券交易、金融投资等业务。1899年至1906年的七年间，雷曼兄弟公司从一个金融门外汉成长为纽约当时最有影响力的股票承销商之一。其每一次业务转型都是资本追逐利润的结果，然而，由于公司在过度追求利润的同时忽视了对经营风险的控制，从而最终为其破产埋下了伏笔。雷曼兄弟公司破产的原因，从表面上看是美国过度的金融创新和乏力的金融监管所导致的全球性的金融危机，但从实质上看，则是由于公司一味地追求股东财富最大化，而忽视了对经营风险

进行有效控制的结果。对合成CDO（担保债务凭证）和CDS（信用违约互换）市场的深度参与，而忽视了CDS市场相当于4倍美国GDP的巨大风险，是雷曼轰然倒塌的直接原因。

2．股东财富最大化过多关注股价而使其偏离了经营重心是雷曼兄弟破产的推进剂

股东财富最大化认为，股东是企业的所有者，其创办企业的目的是扩大财富，因此企业的发展理所当然应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，而在股票数量一定的前提下，股东财富最大化就表现为股票价格最高化，即当股票价格达到最高时，股东财富达到最大。为了使本公司的股票在一个比较高的价位上运行，雷曼兄弟公司自2000年始连续七年将公司税后利润的92%用于购买自己的股

票，此举虽然对抬高公司的股价有所帮助，但同时也减少了公司的现金持有量，降低了其应对风险的能力。另外，将税后利润的92%全部用于购买自己公司而不是其他公司的股票，无疑是选择了“把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资决策，不利于分散公司的投资风险；过多关注公司股价短期的涨和跌，也必将使公司在实务经营上的精力投入不足，经营重心发生偏移，使股价失去高位运行的经济基础。因此，因股东财富最大化过多关注股价而使公司偏离了经营重心是雷曼兄弟公司破产的推进剂。

3．股东财富最大化仅强调股东的利益而忽视其他利益相关者的利益是雷曼兄弟破产的内在原因

雷曼兄弟自1984年上市以来，公司的所有权和经营权实现了分离，所有者与经营者之间形成委托代理关系。同时，在公司中形成了股东阶层（所有者）与职业经理阶层（经营者）。股东委托职业经理人代为经营企业，其财务管理目标是为达到股东财富最大化，并通过会计报表获取相关信息，了解受托者的受托责任履行情况以及理财目标的实现程度。上市之后的雷曼兄弟公司，实现了14年连续盈利的显著经营业绩和10年间高达1103%的股东回报率。然而，现代企业是多种契约关系的集合体，不仅包括股东，还包括债权人、经理层、职工、顾客、政府等利益主体。股东财富最大化片面强调了股东利益的至上性，而忽视了其他利益相关者的利益，导致雷曼兄弟公司内部各利益主体的矛盾冲突频繁爆发，公司员工的积极性不高，虽然其员工持股比例高达37%，但主人翁意识淡薄。另外，雷曼兄弟公司选择股东财富最大化，导致公司过多关注股东利益，而忽视了一些公司应该承担的社会责任，加剧了其与社会之间的矛盾，也是雷曼兄弟破产的原因之一。

4．股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因

为了提高集团公司的整体竞争力，1993年，雷曼兄弟公司进行了战略重组，改革了管理体制。和中国大多企业上市一样，雷曼兄弟的母公司（美国运通公司）为了支持其上市，将有盈利能力的优质资产剥离后注入到上市公司，而将大量不良资产甚至可以说是包袱留给了集团公司，在业务上实行核心业务和非核心业务分开，上市公司和非上市公司分立运行。这种上市方式注定了其上市之后无论是在内部公司治理，还是外部市场运作，都无法彻底地与集团公司保持独立。因此，在考核和评价其业绩时，必须站在整个集团公司的高度，而不能仅从上市公司这一个子公司甚至是孙公司的角度来分析和评价其财务状况

和经营成果。由于只有上市公司才有股价，因此股东财富最大化的财务管理目标只适用于上市公司，而集团公司中的母公司及其他子公司并没有上市，因而，股东财富最大化财务管理目标也无法引导整个集团公司进行正确的财务决策，还可能导致集团公司中非上市公司的财务管理目标缺失，财务管理活动混乱等事件。因此，股东财富最大化仅适用于上市公司是雷曼兄弟破产的又一原因。

三、启示

1．关于财务管理目标的重要性

企业财务管理目标是企业从事财务管理活动的根本指导，是企业财务管理活动所要达到的根本目的，是企业财务管理活动的出发点和归宿。财务管理目标决定了企业建立什么样的财务管理组织、遵循什么样的财务管理原则，运用什么样的财务管理方法和建立什么样的财务指标体系。财务管理目标是财务决策的基本准则，每一项财务管理活动都是为了实现财务管理的目标，因此，无论从理论意义还是从实践需要的角度看，制定并选择合适的财务管理目标是十分重要的。

2．关于财务管理目标的制定原则

雷曼兄弟破产给我们的第二个启示是，企业在制定财务管理目标时，需遵循如下原则：①价值导向和风险控制原则。财务管理目标首先必须激发企业创造更多的利润和价值，但同时也必须时刻提醒经营者要控制经营风险。②兼顾更多利益相关者的利益而不偏袒少数人利益的原则。企业是一个多方利益相关者利益的载体，财务管理的过程就是一个协调各方利益关系的过程，而不是激发矛盾的过程。③兼顾适宜性和普遍性原则。既要考虑财务管理目标的可操作性，又要考虑财务管理目标的适用范围。④绝对稳定和相对变化原则。财务管理目标既要保持绝对的稳定，以便制定企业的长期发展战略，同时又要考虑对目标的及时调整，以适应环境的变化。

3．关于财务管理目标选择的启示

无论是雷曼兄弟公司奉行的股东财富最大化，还是其他的财务管理目标，如产值最大化、利润最大化、企业价值最大化，甚至包括非主流财务管理目标—相关者利益最大化，都在存在诸多优点的同时，也存在一些自身无法克服的缺点。因此笔者建议，在选择财务管理目标时，可以同时选择两个以上的目标，以便克服各目标的不足，在确定具体选择哪几个组合财务管理目标时可遵循以下原则：①组合后的财务管理目标必须有利于企业提高经济效益；有利于企业提高“三个能力”（营运能力、偿债能力和盈利能力）；有利于维护社会的整体利益。②组合后的财务管理目标之间必须要有主次之分，以便克服各财务管理目标之间的矛盾和冲突。■

篇四：雷曼兄弟破产中的风险启示

雷曼兄弟破产中的风险启示

摘要：2008年是华尔街的多事之秋，金融海啸的席卷对整个金融圈进行洗牌，有的幸存，有的丧命。雷曼的破产无疑对业界是一个巨大的冲击。所有人在震撼的同时，所有人在震撼的同时也有必要冷静下来分析其有往昔的辉煌逐步走向灭亡的原因，得到自己的一点启示。本文将从雷曼破产的外部及自身原因分析，从风险管理的角度阐述几点所得。

关键词： 雷曼 风险预防意识 抗风险能力 风险管理决策

一、案情

2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟按照美国公司破产法案的相关规定提交了破产申请，成为了美国有史以来倒闭的最大金融公司。 拥有158年历史的雷曼兄弟公司是华尔街第四大投资银行。2007年，雷曼在世界500强排名第132位，2007年年报显示净利润高达42亿美元，总资产近7 000亿美元。从2008年9月9日，雷曼公司股票一周内股价暴跌77%，公司市值从112亿美元大幅缩水至25亿美元。第一个季度中，雷曼卖掉了1/5的杠杆贷款，同时又用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品。第二个季度变卖了1 470亿美元的资产，并连续多次进行大规模裁员来压缩开支。然而雷曼的自救并没有把自己带出困境。华尔街的“信心危机”，金融投机者操纵市场，一些有收购意向的公司则因为政府拒绝担保没有出手。雷曼最终还是没能逃离破产的厄运。

二、破产原因

1.外部原因

受次贷危机的影响。此次次贷危机，造成整个证券市场流动性危机形成了。更糟糕的是由于这些这一轮由次级贷款问题演变成的信贷危机中，众多金融机构因资本金被侵蚀和面临清盘的窘境，这其中包括金融市场中雄极一时的巨无霸们。贝尔斯登、“两房”、雷曼兄弟、美林、AIG 皆面临财务危机或被政府接管、或被收购或破产收场，而他们曾是美国前五大投行中的三家，全球最大的保险公司和大型政府资助机构。在支付危机爆发后，各家机构股价均较52 周最高值下降98%或以上。六家金融机构的总资产超过4.8万亿美元。贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的在次贷危机中分别减值32 亿、138 亿及522 亿美元，总计近700 亿美元，而全球金融市场减记更高达5,573 亿美元。因减值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商寻求新的投资者来注入新的资本，试图度过难关。

2.雷曼兄弟自身的原因

（1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中。20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化。

（2）自身资本太少，杠杆率太高

雷曼的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场，然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，杆率就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。所以说杠杆效应是一柄双刃剑。

三、从中得到的风险启示

1．提高风险预防意识

正如比尔盖茨所说的“微软离破产永远只有18个月”，明企业越大，企业家越要有危机意

识，生存了158年的企业也会轰然破产，那么我们有什么理由掉以轻心呢？

在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快。即使是在房地 产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。显然，雷曼对于这样的风险是无所知或者过于乐观的。

2．提高企业的抗风险能力：雷曼兄弟作为一个生存了158年的企业，我相信其内部管理已经达到了相当规范的程度，但其仍在困境中破产，说明企业的抗风险能力是一个综合的因素，所以我们在做企业的过程中，不仅要加强企业的内部管理，同时也要提高企业在困境中生存的能力，企业家要随时准备好面对引起企业倒闭的困境。风险管理方法可以分为三大类风险控制方法 风险的财务安排和保险。合理的运用三种风险管理方法，设置专门的风险评估机构，该是对管理者最基本的要求

3．正确的风险管理决策和原则：

雷曼兄弟的破产主要是因为其持有大量次贷债券，之所以持有大量的次贷债券，说明持有次贷债券是雷曼兄弟的战略决策，如果单就破产而言，我们可以雷曼兄弟的战略规划出现了问题。探究本质也可以说是雷曼兄弟的风险管理决策出了问题，所以做企业的风险管理决策 是非常重要的。决策的任何疏漏都会将企业带入无法预料的困难境地。企业决策者应尽量持着谨慎的态度做决策，即不冒不能承受的风险，不因小失大，考虑损失的可能性和风险特征与应对方法。

参考文献：中国财政经济出版社；《美国投资银行经营失败案例研究》 2010

汪翔；《拐点：金融巨头大败局》 2010

宋鸿兵 译；《常识之败：雷曼背后的金权角逐》2010

篇五：关于雷曼兄弟破产案件的案例分析,仅供参考!!!

《注会经济法》课程考查论文

关于雷曼兄弟破产案件的案例分析

摘要

雷曼兄弟公司是一家全球性的金融服务公司，同时也是美国国库券市场的主要理商。它参与的业务包括投资银行，股票，固定收益销售，研究和交易，投资管理，私人股本和私人银行业务。

雷曼兄弟作为美国第四大投资银行，具有悠久的历史和辉煌的战绩，在业界享有盛誉。其中CEO Richard Fuld 在1993即成为雷曼的最高领袖，它多次带领雷曼避免破产的命运，一次次走向辉煌。

这一次雷曼兄弟走向破产对整个金融界都是不小的冲击。所有人在震撼的同时，也有必要冷静下来分析其由往昔的辉煌逐步走向毁灭的原因，同时得到了我国在发展资本市场时的一点启示。

关键字：雷曼兄弟、破产原因、启示

雷曼兄弟公司由德国移民亨利、埃马努埃尔和迈尔于1850年在美国亚拉巴马州哥马利城创建，目前已拥有158年历史，其主要业务投资银行、私人投资管理、资产管理等。雷曼兄弟公司总部现设在美国纽约，在英国伦敦和日本东京设有地区总部。

1929年美国经济大萧条时期，雷曼兄弟公司是大力推广新型融资方式的先行者之一，曾帮助大量急需资金的公司成功融资。20世纪60、70年代，雷曼兄弟公司开始拓展其在全球的业务。

2000年，雷曼兄弟公司股票价格首次达到每股100美元。

2002年，雷曼兄弟公司开设财富和资产管理分支业务。至2005年，该分支业务管理下的资产总值达1750亿美元。

2007年，雷曼兄弟公司净收入、净利润和每股收益连续4年创历史新高。 2007年夏，美国次贷危机爆发后，雷曼公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水，公司股价在次贷危机后的一年之内大幅下跌近95%。该公司财报显

示，截至2008年第三季度末，总股东权益仅为284亿美元。

距统计，截至2008年5月，雷门兄弟公司拥有资产达6390亿美元，持有1105亿美元高级无担保票据，1260亿美元次级无担保票据和50亿美元初级票据。曾为美国第四大投资银行的雷曼兄弟控股公司15日向法庭提交破产保护申请。

雷曼兄弟公司已拥有158年的历史。作为华尔街的百年老店，雷曼兄弟公司经历了两次世界大战、上世纪二三十年代的大萧条、亚洲金融风暴、对冲基金“长期资本管理”崩盘引发的金融危机等多次市场洗礼，却在这次全球信贷危机中轰然倒下。

到底是什么原因导致雷曼兄弟破产呢？它又给我们带来了什么样的启示

呢？

雷曼兄弟破产分析

作为华尔街上的巨无霸之一，被称为“债券之王”的雷曼兄弟，从无限的光荣岁月走到破产的凄凉境地，不但给它的股东带来了巨大的损失，也引发了所谓的“金融海啸”。回顾它在短期内由盛而衰的历程，我们可以找出其风险形成和业务失败的原因。

1. 美国次贷危机对雷曼兄弟公司产生的影响

07年美国爆发了次贷危机，导致金融机构全面清盘。其中包括金融市场曾经的巨无霸——雷曼兄弟。

在支付危机爆发后，除美林的股价还占52周最高股价的1/5，其余各家机构股价较52周最高值均下降98%或以上。六家金融机构的总资产超过4.8万亿美元。贝尔斯登、雷曼兄弟和美林的总资产在次贷危机中分别减值32亿、158亿和522亿美元，总计近700亿美元，而全球金融市场减值更高达5,573亿美元。至今倒闭的银行12家，总资产约420亿美元。因减值造成资本金不足，所以全球各主要银行和券商都在寻求新的投资商来注入新的资本，试图度过难关。

2. 雷曼兄弟自身的原因

（1）进入不熟悉的业务，且发展太快，业务过于集中

作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务（证券发行承销，兼并收购顾问等）。进入20世纪90年代后，随着固定收益产品、金融衍生品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了这些领域的业务，并取得了巨大的成功，被称为华尔街上的“债券之王”。

在2000年后房地产和信贷这些非传统的业务蓬勃发展之后，雷曼兄弟和其它华尔街上的银行一样，开始涉足此类业务。这本无可厚非，但雷曼的扩张速度太快（美林、贝尔斯登、摩根士丹利等也存在相同的问题）。近年来，雷曼兄弟一直是住宅抵押债券和商业地产债券的顶级承销商和账簿管理人。即使是在房地产市场下滑的2007年，雷曼兄弟的商业地产债券业务仍然增长了约13%[2]。这样一来，雷曼兄弟面临的系统性风险非常大。在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪所蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益；可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。

另外，雷曼兄弟“债券之王”的称号固然是对它的褒奖，但同时也暗示了它的业务过于集中于固定收益部分。近几年，虽然雷曼也在其它业务领域（兼并收购、股票交易）方面有了进步，但缺乏其它竞争对手所具有的业务多元化。对比一下，同样处于困境的美林证券可以在短期内迅速将它所投资的彭博和黑岩公司的股权脱手而换得急需的现金，但雷曼就没有这样的应急手段。这一点上，雷曼和此前被收购的贝尔斯登颇为类似。

（2）自身资本太少，杠杆率太高

以雷曼为代表的投资银行与综合性银行（如花旗、摩根大通、美洲银行等）不同。它们的自有资本太少，资本充足率太低。为了筹集资金来扩大业务，它们只好依赖债券市场和银行间拆借市场；在债券市场发债来满足中长期资金的需求，在银行间拆借市场通过抵押回购等方法来满足短期资金的需求（隔夜、7天、一个月等）。然后将这些资金用于业务和投资，赚取收益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报。就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，这就是杠杆效应的基本原理。借贷越多，自有资本越少，

杠杆率（总资产除以自有资本）就越大。杠杆效应的特点就是，在赚钱的时候，收益是随杠杆率放大的；但当亏损的时候，损失也是按杠杆率放大的。杠杆效应是一柄双刃剑。近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各投行已将杠杆率提高到了危险的程度。

（3）所持有的不良资产太多，遭受巨大损失

雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产（Level 3 Assets）。雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，将很大一部分难以出售的债券都留在了自己的资产表上（30% - 40%）。这样债券的评级很高（多数是AAA评级，甚至被认为好于美国国债），所以利率很低，不受投资者的青睐，卖不出去。雷曼(包括其它投行）将它们自己持有，认为风险会很低。但问题是，这些债券并没有一个流通的市场去确定它们的合理价值。这同股票及其它易于流通的证券不同，没有办法按市场（Mark to Market）来判断损益。在这样的情况下，持有者所能做的就是参考市场上最新交易的类似产品，或者是用自己的特有的模型来计算损益（Mark to Model）。但计算的准确度除了模型自身的好坏以外，还取决于模型的输入变量（利率、波动性、相关性、信用基差等等）。因此，对于类似的产品，不同金融机构的估值可能会有很大的差别。另外，由于这些产品的复杂程度较高，大家往往依赖第三方（比如标准普尔等)提供的评级和模型去估值，而不做认真细致的分析。最后，业务部门的交易员和高层有将此类产品高估的动机。因为如果产品估价越高（其实谁也不知道它们究竟值多少钱），售出的产品越多，那么本部门的表现就越好，年底的时候分得的奖金就越多。因此，很多人往往只顾及眼前利益，而以后的事情以后再说，甚至认为很可能与自己没有什么关系。

市场情况好的时候，以上所述的问题都被暂时掩盖了起来。可当危机来临的时候，所有的问题都积累在一起大爆发。所以业内人士把这样的资产称为“有毒”资产。雷曼兄弟在2008年第二季度末的时候还持有413亿美元的第三级资产（“有毒”资产），其中房产抵押和资产抵押债券共206亿美元（在减值22亿美元之后）。而雷曼总共持有的资产抵押则要（三级总共）高达725亿美元。

雷曼兄弟破产给我们带来的启示

说到底雷曼兄弟破产的根本原因就是贪婪。08年初，美联储加息，房产价值下降。此时购房者已经无法继续还贷，导致信用破产，次贷产品价格下滑信用市场紧缩。此时的雷曼兄弟不仅没有意识到住宅地产和商业地产信用危机的严重性，对此作出防范反而在此时做多次贷衍生品。

雷曼兄弟破产的诱因是金融衍生工具的滥用。“世界金融衍生品之父”，芝加哥商业交易所的荣誉主席，利奥.梅拉梅德说，，不管是衍生品还是整个金融市场都只是工具。

那么，我国在对于此类债券等金融公司，应该注意几点呢？

（1）控制货币量，防止通货膨胀

目前，我国的外汇储备要远远多余黄金等其他保值产品的储备，并且，我国大量持有美国债券。所以，一旦美国发生问题，那么我们也将受到巨大的冲击。所以，我国中央银行应该针对这些问题制定详细的战略方针，并保证我国的其他企业防范资本的膨胀。

（2）企业应该发展多元化业务

对于各企业的业务集中问题，我国政府应该有相应得到法律法规，防范这些企业将业务集中，应该鼓励他们展开多元化的业务，向更远、更好的方向发展，注重创新能够很好的避免此类问题。

（3）避免急于发展不熟悉的业务

对此，各个企业应该注重人员的培养，在做项目的同时，应该先保证大部分的员工熟悉此项业务。然后根据业务发展的周期，制定相应的战略，直到业务发展壮大，走向正轨。此时，才应该着手于发展新的业务，而不是盲目的跟从社会可赚取暴利的业务。

（4）保证充足的自身资本，强大的现金流

各企业应该注意资本和现金流的保存，不要将所有的资金、产业都投入到

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