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篇一：刘姝威发布乐视网分析报告：烧钱模式难以持续

刘姝威发布乐视网分析报告：烧钱模式难以持续

资料来自同花顺资讯

我从2014年上半年开始分析乐视网(股票代码：300104)，但是我原来没有打算发表乐视网的分析报告。

2015年6月17日上午我发表了《严格控制上市公司实际控制人减持套现》一文，文中具体提到乐视网的实际控制人、董事长、总经理贾跃亭减持套现约25亿元，建议证监会规定上市公司实际控制人、董事长、总经理减持套现应该提前一个月公示。这篇文章立即引起轩然大波，所以我决定公开发表乐视网分析报告。

上市公司的持续经营能力和盈利能力是我国证券市场健康发展的基础，也是保护投资者利益的基础。根据乐视网在深交所官网公开发布的定期报告和公告，我分析乐视网的持续经营能力和盈利能力。

一家上市公司的持续经营能力和盈利能力首先取决于公司的决策层(董事会)和高管层。我们首先分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构。

一、乐视网的董事会成员结构分析

根据乐视网2014年度报告，乐视网的董事会有五名成员，其中有2名独立董事，三名董事是贾跃亭(1995年9月至1996年7月任山西省垣曲县地方税务局网络技术管理员)、刘弘(1997至2004年为中国国际广播电台记者)和邓伟(2002年至2004年任太原科技大学教师，2004年至2008年任北京市金杜律师事务所律师)。

我们接着分析乐视网的高管人员结构。乐视网总经理是贾跃亭，董事刘弘是副总经理，还有九位副总经理，分别是贾跃民(1989年至2004年任职于中国人民银行临汾分行)、梁军(2010年4月至2011年12月任联想集团移动互联网及数字家庭群组产品开发副总裁)、高飞(2008年7月至2009年5月，任酷6网副总编)、雷振剑(2003年5月至2009年5月任新浪娱乐主编、金杰(2007年9月至2009年任渣打银行行销专业讲师、苏州分行副总裁兼乐桥支行行长)、杨永强(2003年至2005年任长天科技集团有限公司增值业务事业部(手机流媒体业务)技术总监)、吴亚洲(1998年7月至2011年5月任酷6网运维副总裁)、刘刚(2009年1月至2010年7月任酷六网营销总经理)、谭殊(2004年3月至2011年10月，任搜狐网全国渠道总监；2012年至2013年1月任公司广告副总裁)。乐视网的财务总监是杨丽杰(中级会计师)、董事会秘书是张特(2007年4月至2011年11月在平安证券有限责任公司任高级业务总监职务)。

通过分析乐视网的董事会成员结构和高管人员结构，我们看到，乐视网的优势是在传媒领域，尤其是网络视频。

为了更清晰地分析，我们对比分析华为公司的董事会成员结构。华为公司官网披露最新的年度报告是2013年度报告。根据华为公司2013年度报告，华为公司的董事会有17名成员，分别是任正非(毕业于于重庆建筑工程学院，复员转业后创立华为公司)、孙亚芳(毕业于成都电子科技大学)、郭平(毕业于华中理工大学、徐直军(毕业于南京理工大学)、胡厚崑(毕业于华中理工大学)、徐文伟(毕业于东南大学)、李杰(毕业于西安交通大学)、丁耘(毕业于东南大学)、孟晚舟(毕业于华中理工大学)、陈黎芳(毕业于中国西北大学)、万飚(毕业于中国科学技术大学)、张平安(毕业于浙江大学)、余承东(毕业于清华大学)、李英涛(毕业于哈尔滨工业大学)、李今歌(毕业于北京邮电大学)、何庭波(毕业于北京邮电大学)、王胜利(毕业于武汉大学)。

华为公司创始人任正非先生说：“我不懂技术，也不懂管理。”但是，华为公司的董事会

是由信息与通信技术专家组成的，所以华为公司能够成为信息与通信领域的国际强者。

二、乐视网的主营业务分析

根据乐视网2014年度报告，2014年乐视网实现营业收入约68亿元，比2013年增长近2倍；2014年乐视网的营业利润约4787万元，2013年营业利润为2.37亿元，营业利润同比下降80%；2014年营业利润率是0.7%，2013年营业利润率是10.02%(见表1)。

乐视网2014年度报告披露了主营业务收入结构，但是没有像其他上市公司那样，披露各项业务的盈利情况(见表2)。

2014年乐视网的“销售商品、提供劳务收到的现金”是58.29亿元，比2013年增长了3倍，相当于当期营业收入的85.5%。这么高的“销售商品、提供劳务收到的现金”比例在上市公司中是不多见的，这说明乐视网的现金流量非常充足。

根据乐视网2015年第一季度报告，报告期内，乐视网实现营业收入21.33亿元，比上年同比增加108%；实现营业利润2,310.80万元，比上年同期降低47%(见表3)。

根据乐视网公开披露的财务数据，我们可以明显看出，乐视网的营业收入大幅度提高，而盈利能力却大幅度下降。什么原因造成乐视网如此的财务状况呢？

据乐视网2014年度报告披露，乐视网持股58.55%的子公司——乐视致新电子科技(天津)有限公司2014年实现营业收入41亿元，营业亏损5亿元。据乐视网2013年度报告，

2013

年乐视致新实现营业收入7.2亿元，营业亏损6816万元(见表4)。

乐视网2014年度报告解释乐视致新亏损较大的原因是“乐视TV超级电视销量大规模增长所致”。2014年乐视网销售乐视TV150万台。2014年乐视网的70%主营业务成本是终端成本。可见，销售乐视TV是乐视网盈利能力下降的重要原因之一。

乐视网的盈利能力下降已经持续到2015年。

三、我为什么说乐视网的经营状况出现了问题？

我们允许创业板上市公司在一段时期内营业亏损，前提是，我们能够预测出上市公司需要多长时间能够扭亏为盈。例如，北京布乐奶酪坊正在亏损，因为奶酪坊刚刚扩大了店面。我们预测出布乐奶酪坊能够扭亏为盈，因为奶酪坊的销售量正在稳步增加。2015年6月在法国举办的世界奶酪大赛中，布乐奶酪坊的两种奶酪获得了金奖，这是中国奶酪第一次在世界大赛中获得金奖。

我们要想预测出乐视网是否能够扭转盈利能力下降趋势，我们必须要全面分析出乐视网盈利能力下降的原因。

下面这张图是乐视网2014年度报告披露的“乐视网业务生态图”。

根据“乐视网业务生态图”，乐视网的终端业务板块包括超级电视、乐视盒子和Letv UI。根据前面的分析，我们知道，终端业务是造成乐视网盈利能力下降的重要原因。乐视网2014年度报告称：“依照公司的整体运营策略，当前阶段并不依赖智能终端产品的销售快速产生利润，更多是扩大用户规模，抢占市场份额，所以对公司当期的利润造成了一定影响。”“2015年，超级电视的销售量目标将要达到300-400万台，保有量实现突破500万台。”

“2015年公司的整体营业收入有望突破150亿元，各主营业务增速力争达到100%。”乐视网2014年度报告没有提到预期利润。

乐视网能够通过销售乐视TV，扩大用户规模吗？这种策略能够持续下去吗？

平板电视机的70%成本是显示屏，海信电器历经十几年研发无屏显示。海信电器的掌门人——周厚健本人就是学电子专业的。受摩尔定律的影响，电子行业的技术更新周期只有18个月。如果乐视网想要通过销售乐视TV，扩大用户规模，那么，乐视TV能够跟得上电子行业的技术更新速度吗？

如果乐视网继续实施“通过销售乐视TV，扩大用户规模”的策略，那么，这种“烧钱”模式能够持续多久？乐视网的投资者们愿意为乐视网“烧钱”继续提供资金吗？在国内外，被“烧钱”模式烧死的公司已经不少了。

四、乐视网的优势在哪里？

“乐视网业务生态图”有一个“内容”板块，包括乐视网、花儿影视、音乐和体育。

在现代社会，内容产品就像食物一样是人们每天都需要的。中国是世界最大的内容产品市场，各种类型的内容产品市场都是世界最大的。我国引进韩国内容产品《爸爸去哪儿？》和《奔跑吧，兄弟！》是经典的低成本高利润的内容产品。

前面我们已经看到，乐视网的董事会和高管人员中有内容制作专家和网络视频专家。2014年乐视网的终端成本40.92亿元，占当期营业收入的60%，相当于当期“

销售商品、提

供劳务收到的现金”的70%。

假设乐视网把40亿元的终端成本用于内容产品的创造上，乐视网创造不出来像《爸爸去哪儿？》和《奔跑吧，兄弟！》那样低成本高利润的内容产品吗？

有一天，一位银行的朋友和我谈起《奔跑吧，兄弟！》，我很惊讶，这位朋友说：“周五晚上谁不看《奔跑吧，兄弟！》？！”可见，内容产品才是扩大用户规模的杀手锏！

据乐视网2014年度报告，2014年乐视网支付《后宫。甄嬛传》、《大时代》、《宫》、《非诚勿扰》等93部影视作品版权费共计约1.88亿元，平均每部产品支付版权费约202万元。乐视网购买这些影视作品版权后，能够从影视作品的使用中收回成本和创造利润吗？

五、可以为“讲故事”投资吗？

1965年当人们还在使用留声机听唱片，欣赏音乐时，美国出现了一篇科幻小说：在一个手掌大的电子设备里储存一万五千首歌曲，可以随身听。美国政府对这篇科幻小说进行了巨额投资，八年后，1973年“MP3”问世。

自从2014年6月这轮牛市启动以来，我们经常在创业板上市公司中听到“故事”、“概念”，以及“故事”和“概念”的“想象空间”。

上市公司从银行贷款要支付银行利息，同样上市公司在股市融资要支付投资者股息。上市公司不论是从银行借款还是从股市融资，都不是免费的，都是有资金成本的。上市公司使用募集资金的每一分钱都要考虑投资收益，募集资金不是上市公司想怎么使用就能够怎么使用的。

不论是讲故事的人还是听故事的人，首先都要思考：“故事”和“概念”能够变成现实吗？能够收回投资成本和创造利润吗？如果不考虑这个前提条件，盲目对“故事”和“概念”的想象空间投资，结果必然是血本无归。

当一个证券市场靠“故事”和“概念”的想象空间吹高股价，根本不提投资者的收益回报，大股东以各种冠冕堂皇的理由任意减持套现巨额资金，这个证券市场还能够运转下去吗？

六、我为什么以前没有发表乐视网分析报告？

2015年5月4日我发表了《股指上涨的推动力和股市风险》一文，文中提出“金融杠杆工具和投资对象不足是目前股市的两大风险。”

目前，股市正在“去金融杠杆”，新股上市速度明显加快。但是，我国证券市场还有一个很大的风险：以“故事”和“概念”的想象空间吹高股价。如果任其发展下去，不论是讲故事的人还是听故事的人都会遭遇灭顶之灾。

这轮牛市不同于以往的牛市，居民资产正在进行重新配置，银行存款正在流向股市。这轮牛市将使我国金融领域发生质的变化：银行承担零售业务和企业的短期融资，企业的长期融资转移到债市和股市，企业由以前通过银行进行间接融资转变为向债权人和投资者进行直接融资。投资者对上市公司的投资价值分析与银行对借款企业的偿还能力分析没有太大的差别，因为银行必须保证收回贷款本金和利息，投资者必须保证收回投资本金和收益。

目前，新股上市都能募集到资金，因为一方面新股上市通过发审委审核，另一方面上市公司的数量比较少。实施股票发行注册制后，不是所有上市公司都能够在证券市场募集到资金。如果投资者认为上市公司不能在一定的时期内创造预期的投资回报，投资者就不会购买债券和股票，有的上市公司可能募集不到任何资金。

在实施股票发行注册制之前，我们必须有效地“去金融杠杆”，有效地遏制用“故事”和“概念”的想象空间吹高股价，遏制根本不提投资者收益的大股东任意减持套现巨额资金，否则，我们不能顺利地完成从银行的间接融资向证券市场的直接融资转变。

2015年6月5日股指开始回调，这次股指回调可以完成两项任务：一项任务是清除杠杆资金，另一项任务是让靠“故事”和“概念”的想象空间吹起来的那些上市公司股价回归价值。这次股指回调基本完成两项任务之后，股指仍然返回到上升通道，以健康和持续稳定的速度

篇二：4K之后,乐视的故事能否继续讲下去？互联网电视又怎么走？

4K之后，乐视的故事能否继续讲下去？互联网电视又怎

么走？

来源： 李拓 虎嗅

与去年相比，连行头都没有太多变化的贾跃亭，今天再次出现在五棵松发布会现场，带来了毫无悬念的4K电视——互联网电视厂商们的童话开始了。

媒体对这款电视的规格已有铺天盖地的报道，兹不赘述。惊艳的做工、令人咋舌的价格、大把的片源以及老谋子的现身，足以支持乐视股价飙一阵子。现在我们一起分析下乐视4K电视之后，整个市场的大致走向。

一、乐视的故事能否继续讲下去？

在去年12月Max70发布时，乐视曾称更高清的电视并没有必要，然而时隔一个月的CES大展上便风云骤起，4K大行其道。春节后，爱奇艺和联想也都分别发布了超低价的4K电视，乐视此次发布的4K版X50 air的应激反应正在意料之中。

不过对于“互联网电视”这个概念的开创者乐视而言，要保持股价劲升的势头，故事要继续讲下去取决于以下几点：

1(来自:WWw.zW2.CN 爱作文网)、内容。在强调内容为王的时代，4K片源作为源头活水，重要性不言而喻。因之乐视高管们也在不厌其烦地强调乐视在4K资源上努力的成果。拿下4K格式的资源俨然每个互联网电视厂商的必然选择，不过没准儿我们会很快看到“真伪4K”的口水混战。

2、产能。发布会后的群访环节出现了戏剧的一幕：提问的记者们和作答的高管们对乐视“产能不足”的问题都忧心忡忡。然而虎嗅君宁愿相信产能不足的说辞过于天真，这似乎从侧面说明乐视电视受欢迎，但不可能完全排除营销手段的干预。

3、渠道。乐视的营销渠道并不像他们的CDN节点一样四通八达，相反，只做线上反而会限制销售量。因此乐视在去年与易迅、国美都签订了包销合同，不过看起来也是小心翼翼之举：以“不靠硬件而只靠服务赚钱”为傲的乐视很可能因为销量骤增，广告量跟不上而陷入资金黑洞。

内容对乐视来说不是难题，而如何做到产能、渠道与广告之间的平衡是乐视TV首先要解决的难题。

4、乐视全局。乐视整个业务集团分为四大板块：上游的乐视影业、花儿影视等内容生产部门，中游乐视网是内容集散平台，下游乐视TV与盒子是内容输出口，附翼是乐视农业做酒类电商。我们之前已经分析并得出的结论是，乐视整体呈现出“哑铃状”的结构，到目前不但没有改变且有加重趋势。未来乐视网作为一家视频网站必须尽快加强品牌建设，并强化其“互联网科技公司”而不是“网络公司”的形象，否则这个阿喀琉斯之踵，迟早会成为外界恶意做空乐视的口实。

二、4K之后，那些互联网电视玩家都过得怎么样？

互联网电视在2013年9月迎来了第一次爆发，回顾当时玩家如今都产生了巨大分化。细说如下：

1、TCL爱奇艺。爱奇艺的产业模式与乐视类似，他们在各自的发布会上也会不点名地相互批评。它们的共同特点是：在估值预期的刺激之下，不断推出新硬件讲故事。目前爱奇艺已经将产业链延伸到手机，据说未来还要继续做游戏机。爱奇艺本身的产业模式并无问题，问题在于其赴美IPO的预期目前已经激发了两家对手的轮番攻击。

2、小米。小米在发布了两款电视产品后就照着手机销售模式搞“F码”去了。小米于去年曾表示自己将做游戏电视，后来又悄无声息。最近盛大以4735万美元的价格将酷6的41%股权转给ispeak创始人许旭东，后者背后站着周鸿祎与雷军。虽然许旭东澄清了与二人的关系，周鸿祎也出面澄清“二人应该不是ispeak的股东了”，但有意思的是，雷军选择了沉默。作为目前仍UGC视频而不起色的酷6，一旦与小米电视拉上关系，对后者来说未必是什么好事。一位拿到小米电视的同行坦言：现在这台电视基本成了一个显示屏而已。

3、创维阿里电视。阿里电视与小米类似，闷声卖了一阵子之后就沉默了，2013年也声称要在电视上做“阿里游戏中心”，转为游戏电视。不过最近似乎又幡然悔悟，8日，马云联合史玉柱以超过65亿元突击拿下浙江华数传媒，这印证了在去年8月，互联网电视爆发前夜，中广互联一次互联网电视沙龙上，一家牌照商的判断：互联网牌电视照商都会面临生存问题。在客厅战场，阿里正酝酿着另一场反击。

4、联想。联想早就和乐视就“夏普”屏幕问题进行过一次暗战，不过这次联想电视是铁了心要转向互联网模式跟乐视死磕。不过联想对于线上线下渠道都极为重视，最近推出的4K电视，胜在“模块化”。这也许是未来电视发展的一个方向。

三、4K之后，互联网电视该怎么走？

1、产业链继续延伸。不管是乐视的“全屏”、爱奇艺的“inside”还是联想的“四屏一云”，产业链条的不断延伸、深挖护城河是保证在客厅大战中能生存和发展的必要条件。

2、内容争夺。除了常规内容，4K版权内容将成为争夺焦点。未来自制内容的4K化将成为趋势。

3、模块化或投影化。电视的更新频率不如手机，这是很多持“家庭互联网是伪命题”论调者的重要依据。未来将处理器等关键部件模块化，实现替换升级，或许是个不错的思路。如果要换屏幕，或许再轻巧的屏幕也会显得笨重，智能投影则是另一个方向。

4、运营商争夺。在“内容→渠道→终端”这个链条中，运营商的网络作为至关重要的一环也必然受到人们的重视。乐视高层在群访会上称，乐视已经在与网络运营商合作。运营商除了有国家光纤到户政策的压力之外，想必也将成各玩家下一步争相邀宠的对象。

5、商业化。硬件价格战的玩家们都将面临一个终极问题：如何赚硬件之外的钱。内容付费与版权转让、兜售周边产品是目前较为常规的做法，而未来，吸引多金的广告主将成为玩家们主攻的对象。

乐视与它的对手们所揭开的，是互联网电视新时代的另一幕大戏，一则春天的童话。而这则没有杀手级体验的童话想要成真，还有很多路要走。

篇三：【娱见】乐视的故事,跑步上了云

【娱见】乐视的故事，跑步上了云

来源： 李拓 虎嗅

如果《娱见》栏目写“云计算”，看官们会不会直接点右上角的X？这次故事的主角，仍然是故事大王乐视。

网易科技及和讯网称，乐视网在1月28日公告，公司与乐视控股(北京)有限公司签订了《出资协议书》，双方拟分别出资共同设立“乐视体育文化产业发展（北京）有限公司”、“乐视云计算有限公司”。

时间不多，现在虎嗅君就这则消息做个简短解读。

乐视体育。2014年因为多了个世界杯而成为体育节目大年，包括爱奇艺、乐视、腾讯、PPTV与风行网等各家网络视频平台加紧抢购体育版权视频内容。乐视还建立了面积超过3000平米的体育演播厅，乐视还拉来大名人黄健翔做了个有着不怎么雅观名字的《黄?段子》自制综艺，因此这次乐视成立体育文化公司似乎也在情理之中。

未来，同样有着3000平米体育演播厅的腾讯视频会不会也搞一个体育文化公司也未可知。同时，既然乐视成立了体育公司，应该不会只限于搞体育版权节目，像恒大一样包养一个足球队玩跨界，也是个不错的选择。

乐视云计算。从目前公开和现场访谈情况来看，虎嗅君觉得以下几点值得追踪观察：

① 乐视云的官网上，目前涉及的业务范围包括电商（服务对象是京东）、教育（贝瓦网）、游戏（多玩网）以及媒体（易车、浙江卫

视）。乐视云在电商、游戏类产业的介入，明显地对以电商起家的阿里云（阿里云的服务范围更广些）与苏宁云（苏宁云与PPTV似乎还没有结合的迹象，目前的业务更像是一个云存储提供商，同时，传说中的苏宁视频电商似乎还未见真章）和以游戏起家的盛大云（与酷6关系密切）的边界形成了威胁。

② 从乐视CTO杨永强（即本文头图照片）的访谈中，可得知，目前乐视云还和一些中小视频网站甚至腾讯视频这样的大型视频网站合作。这和乐视固有的众多CDN节点密切相关，也就是说，曾经投入大量资金建设CDN节点的乐视如今似乎有将之作为盈利突破口的意向。

不管是CDN还是云计算，这些晦涩难懂的词汇，一言以蔽之，乐视作为一家视频网站，通过云业务涉及到视频行业从业者们自己都人迹罕至的底层。

③ 综合以上的看点不难总结出，乐视简直是玩了一次“上穷碧落下黄泉”——在上?a href="http://www.zw2.cn/zhuanti/guanyuwozuowen/" target="_blank" class="keylink">我丫⒑昧私衔∪挠笆又谱骰梗掠纬酥悄艿缡佑牒凶又斩送饣股钊氲皆品裾庋牡撞慵际酢６逵幕竞驮品窀泻嵯蚨嘣⒄沟目赡堋?/p>

好像都是好消息，不是吗？春节前夕的乐视网公告其实似乎隐藏着一些秘密。

如你所见，春节前的1月23-28日，乐视网持股5%以上股东贾跃芳减持套现，而在27日，乐视公告成立乐视体育和乐视云。正是从1月23日起，乐视网的股价延续跌势的基本面，此次向媒体详细解读乐视体育与乐视云计算的背景和前瞻，提振股价的目的也十分明显。

乐视的新故事已经出炉，而且这次是跑步上了云，这朵云上的风景看起来还不错，但是实景抑或海市蜃楼，还得看官们自己判断了。